[东财公用事业]政策文件首提“词元交易”推动价值释放, “算电协同”加速走向项目落地

东方财富研究公用事业

政策文件首提“词元交易”推动价值释放，“算电协同”加速走向项目落地

说明：本报告源自东方财富研究所公用事业团队所公开发布的证券研究报告

证券研究报告名称：《政策文件首提“词元交易”推动价值释放，“算电协同”加速走向项目落地》

对外发布时间：2025年4月20日

报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

报告联系人：

周喆公用事业首席分析师S1160525040003

林祎楠公用事业分析师S1160525080003

[投资要点]

板块一周回顾：4月13日-4月17日，上证综指上涨1.64%，创业板指数上涨6.65%，公用事业指数上涨1.36%，环保指数上涨1.76%。从细分子行业来看，公用事业板块中，火力发电板块上涨1.35%，水力发电板块上涨0.03%，风力发电板块上涨1.84%，光伏发电板块上涨9.43%，燃气板块下跌0.69%，热力服务板块上涨1.97%，电能综合服务板块上涨2.45%；环保板块中，固废治理板块下跌0.57%，水务及水治理板块上涨0.48%，大气治理板块上涨5.7%，环保设备板块上涨6.39%，综合环境治理板块上涨3.34%。

官方层面首提“词元（Token）交易”，推动数据价值充分释放。国家数据局4月15日发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》，首次在官方文件中提出“词元交易”新型模式，探索以词元（AI处理数据的最小单位）为基础的价值体系，目前国内已有相关交易平台奠定实践基础。同时，《方案》鼓励数据集质押融资等多元化资产化模式，推动商业模式向API调用、模型化解决方案等升级，打通数据资产化路径。

“算电协同”走向项目落地。晶科科技与宁夏中卫签约245亿元1GW算力中心项目；甘肃能源投资43.77亿元建设庆阳绿电聚合试点二期，两期合计200万千瓦可满足当地数据中心绿电需求；此外，金开新能、大唐集团等也有相关算力绿电项目落地，市场正从“算力找电”向“绿电供给体系”转型，绿电与运营能力突出主体有望受益。

地方政策进一步细化。3月政府工作报告将“算电协同”纳入国家级新基建，升为国家战略。4月以来，内蒙古、青岛、上海、宁夏等多地密集出台政策，聚焦零碳工厂、绿电直连、绿电交易等实操方向。政策关键词已从“鼓励建设”转向更具约束力的制度安排，后续市场将重点关注项目资源、绿电成本等核心能力。

需求端强劲增长，推动“算电协同”产业化。2026年1-2月第三产业用电量同比增长8.3%，其中互联网数据服务业用电量增速达46.2%。据中国信息通信研究院测算，中性情景下2030年有望超过4000亿千瓦时，占全社会用电量比重提升至3.0%。此外，我国日均Token调用量大幅增长，AI训练与推理需求推动算力基础设施高强度扩张，“算电协同”是算力高增长与电力低碳约束下，解决电力供给、成本、波动及资源配置的综合方案。

算力负载具有灵活调度潜力，为新型电力系统优化提供关键支撑。算力负载分为延迟敏感型和延迟容忍型，其中延迟容忍型负载可实现时空调度：空间上转移至风光丰富地区，实现绿电就近消纳；时间上转移至用电低谷，助力电网削峰填谷。同时，算力中心内部备用设备也具备灵活性调节潜力，正成为可再生能源消纳和电网调峰的重要力量。

公用事业板块要素动态：

1）电力跟踪：根据江苏电力交易中心公示，2026年4月，江苏集中竞价交易成交电价323.72元/MWh，环比上升1.92%，同比下降18.05%。根据山西省电力交易中心公示，2026年2月，山西省月度中长期交易综合价277.60元/MWh，环比下降3.83%，同比下降11.98%。2026年3月全国总发电量约8064亿千瓦时，同比增加3.69%。其中，火电/水电/风电/光伏/核电发电量同比分别+4.75%/+11.96%/-13.22%/+34.19%/-11.83%。2026年1-2月全社会用电量达16.55万亿千瓦时，同比增加8.03%。2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%。

2）水情跟踪：4月19日，三峡水库站水位165.18米，2025年同期水位为157.34米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量11600立方米/秒，同比上升61.11%，三峡水库站出库流量13100立方米/秒，同比上升65.20%。

3）动力煤价格与库存跟踪：动力煤价格呈现上升趋势。国产煤方面，截至2026/4/17，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于767元/吨，较2026/4/10上升8元/吨。进口煤方面，截至2026/4/17，广州港印尼煤库提价（Q4200）报收于661.37元/吨，较2026/4/10上升11.64元/吨；广州港澳洲煤库提价（Q5500）报收于885.62元/吨，较2026/4/10上升10.39元/吨。秦皇岛港煤炭库存下降，统调电厂煤炭库存下降。截至2026/4/19，秦皇岛港煤炭库存为565万吨，较2026/4/12减少60万吨；截至2026/4/10，全国统调电厂煤炭库存量为2.1亿吨，较2026/4/2下降0.1亿吨。

4）天然气价格跟踪：截至2026/4/17，中国LNG出厂价格指数报收于5236元/吨，较2026/4/10上升1.85%；截至2026/4/10，中国LNG到岸价报收于16.17美元/百万英热，较2026/4/10下降4.21%。

[配置建议]

“算电协同”迈入政策具备刚性、项目具备体量、商业模式开始清晰的新阶段，公用环保板块中具备绿电资源、综合能源服务能力与项目卡位优势的标的，有望迎来新一轮价值重估：

1）算电一体化项目合作进展较快、具备资源禀赋的相关标的：绿电转为算力建设“必选生产要素”，资产价值有望迎来由供给扩张向需求锁定的再定价，具备区域资源禀赋、装机扩张能力和项目卡位优势的企业有望持续受益。部分企业积极布局算力租赁与数据中心服务，盈利模式延伸至绿电供给和算力服务，盈利弹性有望提升。

2）低估值、积极探索垃圾焚烧发电+数据中心的相关运营商：垃圾焚烧发电具备供电稳定、绿电属性突出、余热可利用等特点，协同数据中心满足绿色、降低PUE、供电稳定等多重需求，实现“电-热-算”协同，有望提升项目整体效益。

[风险提示]

政策推进不及预期；

电价波动风险；

下游市场发展不及预期。

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